Стэнли Дракенмиллер возглавляет скептиков, считающих, что уловки Бессента с облигациями провалятся

Действия министра финансов США Скотта Бессента на рынке облигаций привели к небольшому снижению доходности, но также вызвали растущую волну критики от тех, кто считает, что эти меры не будут работать в долгосрочной перспективе и могут иметь опасные последствия.

Уолл-стрит в целом скептически относится к тому, что у Казначейства достаточно ресурсов для управления рынком фиксированного дохода, на котором в 2025 году было выпущено долгов на сумму около 4,7 триллиона долларов, и эта цифра может быть превышена в текущем году.

Бессент предложил как минимум удвоить объемы обратного выкупа (buyback) долгосрочных долговых обязательств Казначейством. В конце июля Казначейство также вмешалось на валютных рынках для поддержки иены, чтобы Банк Японии не продавал казначейские облигации США, что, вероятно, привело бы к росту доходности американского долга.

Эти усилия помогли снизить доходность долгосрочных облигаций с недавних пиков, которые были самыми высокими с периода до мирового финансового кризиса 2008 года. Однако рыночные эксперты считают эти шаги обреченными на провал, особенно если США не решат фискальную проблему, при которой общий государственный долг только что превысил 40 триллионов долларов, а бюджетный дефицит уверенно движется к превышению 2 триллионов долларов в 2026 году.

К последним критикам присоединился Стэнли Дракенмиллер, известный руководитель Duquesne Family Office и, что более важно, инвестиционный наставник Бессента. Оба, наряду с Джорджем Соросом, в начале 1990-х годов известны как организаторы ставки против британского фунта.

Дракенмиллер предупредил, что без фискальной дисциплины попытки снизить доходность опасны как для рынков, так и для доверия к Казначейству.

"Если 30-летние облигации должны торговаться по ставке 5,5%, чтобы найти покупателя, это не кризис. Это счет", — написал он в своей статье в Wall Street Journal. "Тогда сделайте единственное, что устойчиво снижает долгосрочную доходность: устраните первичный дефицит".

«Субсидия прокрастинации»

В своей статье под названием «Пусть говорит рынок облигаций», Дракенмиллер призвал Бессента отказаться от объявленной 19 августа программы обратного выкупа и позволить рынку, свободно от вмешательства правительства, установить адекватную цену для государственного долга.

"Каждый базисный пункт искусственного подавления доходности — это субсидия прокрастинации", — написал он. "Как только рынки поверят, что Казначейство защищает цену, каждый рост доходности становится проверкой решимости властей, и операции должны расти, чтобы выдержать эти проверки".

"Правительства, защищающие цены против фундаментальных факторов, всегда проигрывают. Единственная переменная — это сколько они потратят до того, как уступят", — добавил он.

Казначейство не ответило на запрос CNBC о комментарии по статье Дракенмиллера.

Первоначальный план Бессента заключался в том, чтобы удвоить обычные выкупы Казначейством ранее выпущенных ценных бумаг на сумму 2 миллиарда долларов — программа, начатая два года назад при его предшественнице Джанет Йеллен.

Кроме того, источники в Казначействе сообщили CNBC на этой неделе, что ведомство может использовать свой общий счет на 935 миллиардов долларов для финансирования покупок фиксированного дохода.

Тем не менее, были сомнения, что даже такой подход будет достаточным. Общий счет — это, по сути, «кассовая книга» Казначейства, которую оно использует для финансирования государственных операций и которая использовалась во время неоднократных тупиковых ситуаций с потолком долга в Конгрессе, и, следовательно, имеет ограничения.

Недавние меры сравниваются с инструментами, которые Федеральная резервная система использовала в прошлом для предоставления ликвидности рынкам долга и сдерживания ставок. Одним из них, называемым «Операция Твист», является продажа краткосрочного долга и покупка долгосрочных ценных бумаг. Другой, называемый количественным смягчением (quantitative easing), — это когда ФРС просто использует свои собственные ресурсы для выкупа фиксированного дохода.

Разница: в отличие от Казначейства, ФРС не ограничена конечным балансом денежных средств и может создавать резервы для финансирования своих покупок.

Позиция ФРС

"Если правительство США серьезно относится к снижению доходности, то Федеральная резервная система должна быть вовлечена", — сказал Райан Суифт, главный стратег BCA, в клиентской заметке. "Если Федеральная резервная система не задействует свой баланс, любые усилия правительства США по подавлению доходности облигаций потерпят неудачу. Фактически, они могут оказаться контрпродуктивными, если инвесторы начнут подозревать, что администрация действует отчаянно".

Но Суифт считает, что председатель ФРС Кевин Уорш будет неохотно вмешиваться. За короткое время своего руководства центральным банком Уорш подчеркивал важность предоставления рынку возможности для ценообразования.

"Участники рынка учатся играть по мячу, а не с судьей — и рыночные цены будут продолжать реагировать в том направлении и в том объеме, в котором они считают нужным", — сказал Уорш после июльского заседания ФРС.

Как и некоторые другие, Суифт не видит ничего особенно тревожного в недавнем росте доходности, утверждая, что 30-летние облигации находятся вблизи "фундаментальной справедливой стоимости", исходя из базовой ставки ФРС и ожиданий относительно центрального банка, наряду с инфляцией, безработицей и рыночной волатильностью.

30-летняя облигация торгуется лишь немного выше своего 50-летнего среднего значения около 5,16%. Ориентир 10-летняя облигация на утро вторника торговалась точно в соответствии со своим историческим средним значением 4,64%, восходящим к началу 1960-х годов.

"Посыл рынка облигаций прост: фискальная или монетарная политика должна быть более жесткой", — написал Ношхад Шах, руководитель отдела продаж инструментов с фиксированной доходностью по Европе, Ближнему Востоку и Африке в Citadel Securities. "Предотвращение того, чтобы казначейские облигации находили покупателей по более низким ценам, не устраняет это давление... оно просто перекладывает его в другое место".

ФРС выскажет свое мнение на следующем заседании 15-16 сентября, где рынки оценивают примерно 40% вероятность повышения ставки, согласно расчетам CME Group. Уорш выступит в пятницу на симпозиуме ФРС в Джексон-Хоул, Вайоминг, и может затронуть вопрос Казначейства.

Кришна Гуха, руководитель отдела экономики и политики центральных банков в Evercore ISI, сказал, что председатель может попытаться избежать вмешательства.

"Уоршу будет непросто комментировать доходность таким образом, чтобы это успокаивало рынки, и в то же время избегать противоречий с нетрадиционными действиями Бессента, и Уорш может просто решить промолчать", — написал Гуха.